6 мин
Природа пузырей на финансовых рынках

Природа пузырей на финансовых рынках

Это рыночное явление с полным правом можно отнести к катастрофам. Как математически, так и по протеканию процесса и, конечно, по последствиям. В основе финансового пузыря лежит, как правило, актив, чья стоимость по тем или иным причинам оказалась значительно оторванной от объективного обоснования. Она растет, можно сказать, на глазах» значительно опережая и темпы инфляции, и темпы роста цен на другие торгуемые ценности, а иногда буквально головокружительно — на десятки процентов в день. 

финриски_пузырь1.jpg

«Отрыв от реальности» усугубляется возникшим ажиотажным спросом — актив массово приобретают как профессиональные участники рынков, так и любые лица, имеющие доступ к торговой системе, где он котируется и обращается. Цель большинства инвесторов, вкладывающихся в дорожающий актив, — его перепродажа с максимально возможной наценкой. Последняя, как это предполагается, должна образоваться за счет дальнейшего роста стоимости. 

Крах пузыря и его последствия

Спекулятивные ожидания игроков рынка оправдываются до тех пор, пока существует резерв роста цены. Таковой резерв могут составлять вновь вовлеченные в область пузыря покупатели, количество которых не бесконечно. Также это может быть резерв временной, ограниченный объективными обстоятельствами: скажем, ожидания от рынка могут расти до тех пор, пока не выяснится, что его реальная доходность значительно уступает ожиданиям инвесторов. В обоих случаях неизбежно следует массовая продажа актива, сопровождающаяся резким падением его стоимости вследствие значительного предложения при отсутствующем спросе. Иными словами, крах рынка. Последствия крушения по масштабу могут быть различны — от убытков, понесенных несколькими инвестиционными компаниями и спекулянтами, до массового банкротства фирм и частных лиц. В некоторых случаях события, повлеченные финансовой катастрофой, катастрофичны для целых социальных групп и даже государств. Так, за крахом Уолл-Стрит в октябре 1929 года последовала Великая депрессия — сильнейший мировой экономический кризис, потрясший США, Канаду, а также ведущие европейский страны.

Исторический опыт

Экономические пузыри в формате, максимально приближенном к современному, известны с XVII века, когда в Нидерландах разразилась «тюльпаномания»: ажиотажный спрос на луковицы диковинного цветка, завезенного из Османской империи. В надежде разбогатеть на перепродажах тюльпана их массово скупали купцы и простые горожане, за редкими сортами охотились богатые эстеты и коллекционеры — их цена иной раз доходила до стоимости породистого скакуна или даже дома. В 1637 году пузырь лопнул, разорив наиболее азартных цветоводов, не причинив, однако, большого вреда экономике Нидерландов. Из кризисов XIX века заслуживает внимания пивной бум 1880 года в Великобритании. К тому времени во Франции два года свирепствовала эпидемия филлоксеры, уничтожавшая виноградники. На фоне ожиданий коллапса винодельческой отрасли на рынок вышли сразу 86 новых пивоваренных компаний, в которые усиленно вкладывали деньги британские инвесторы. Их акции дорожали до тех пор, пока не стало понятно: при всех потрясениях в винодельческой отрасли общая структура европейского рынка алкогольной продукции не изменится. 

финриски_пузырь2.jpg

В новейшей истории одной из масштабных фондовых катастроф стало крушение пузыря доткомов — сильно выросших в цене, благодаря завышенным ожиданиям инвесторов, акций интернет-компаний. Пузырь лопнул 10 марта 2000 года, когда индекс бирже NASDAQ, специализирующей на бумагах высокотехнологичных фирм, рухнул в полтора раза, а большинство доткомов обанкротилось. Само слово «дотком» происходит от англоязычного термина, означающего коммерческий домен верхнего уровня — «точка ком» (dot com, англ.). Пропагандируя наступление новой экономики — экономики интернета, лидеры высокотехнологичных компаний вызвали значительный рост стоимости своих виртуальных активов, не обеспеченных зачастую реальными. Крушение пузыря повлекло замедление развития бизнеса в интернете и его переориентацию, а само слово «дотком» некоторое время впоследствии служило синонимом неэффективной бизнес-модели, выдаваемой за перспективную и сверхпрогрессивную.

Предпосылки возникновения

Как видно из приведенных примеров, зачастую в основе пузыря оказывается некий новый бизнес, который, по ожиданиям инвесторов, должен повлечь значительные изменения в экономике страны, а то и всего мира. Однако сплошь и рядом оказывается, что экономика — слишком массивная и консервативная конструкция, а существующие схемы ее функционирования связаны с огромными массами финансовых и материальных ресурсов, с которыми не могут сравниться даже раздутые привлеченными инвестициями «инновационные» отрасли. Тем не менее последние, безусловно, представляют возможность обогатиться своим пионерам-первопроходцам. Что и привлекает инвесторов на новый рынок, притом что его потенциал обычно значительно переоценивается.

финриски_пузырь3.jpg

Часто случается, что экономический пузырь надувается на фоне высокой инфляции. Ожидания появления инструмента, позволяющего сохранить обесценивающиеся средства, может подогреваться и заинтересованными лицами — биржевыми спекулянтами, а также недобросовестными эмитентами. Последние могут использовать схемы, роднящие их со строителями финансовых пирамид. Например, вкладывать привлекаемые средства в рекламу, а не в реальный бизнес. Так, после того как лопнул пузырь доткомов, несколько руководителей подобных компаний были привлечены к ответственности за растрату денег акционеров — они расходовались на рекламу и пиар-компании.

Также к факторам, определяющим возможность возникновения пузырей, можно отнести изменения законодательного поля и культуры, благоприятствующие развитию свободного рынка, подвижки в демографической ситуации, оптимизм общества в отношении будущего экономики. Переоцененный потенциал рынка — всего лишь частный случай упомянутого уже отрыва от рыночной реальности. В общем, однако, в какой-либо данный момент времени бывает трудно определить, насколько рост стоимости актива обусловлен фундаментальными рыночными факторами. Тем более, что и фундаментальность таковых может быть весьма относительна. Поэтому далеко не всякий эксперт может диагностировать пузырь на стадии его зарождения и развития. Тем более, что биржевая торговля подразумевает наличие как «медвежьих» (понижение), так и «бычьих» (повышение) периодов в динамике стоимости активов.

Диагностика пузыря

Существуют признаки, по совокупности которых можно судить о том, что надувается очередной пузырь. Один из наиболее заметных взгляду непрофессионала — популярность предлагаемого на рынке инструмента, его массовая известность и ориентация на аудиторию — не ограниченную какими-либо объективными рамками, а на массовую. По этому признаку можно судить, что реальные потребности экономики в товаре или услуге, чье производство предлагается финансировать инвесторам, завышены. Неквалифицированные инвесторы, массово скупающие ценные бумаги, также разогревают общий рыночный ажиотаж.

С ростом пузыря происходят изменения в информационном поле — происходит отход от традиционных критериев оценки рыночной ситуации. Так было и в эпоху «просперити» (период экономического подъема в США, непосредственно предшествовавший Великой депрессии), когда скептики, предупреждавшие о зыбкости ситуации, осмеивались как ретрограды, не понимавшие нового устройства экономики. Так же было и перед крахом доткомов, когда общественному мнению навязывалась идея наступления постиндустриальной эпохи, в которой наличие реальных производственных ресурсов для бизнеса уже не было обязательным условием. Если надувающийся пузырь масштабен, то можно заметить повышение эмиссионной активности капитала определенного профиля в зависимости от растущего рынка — высокотехнологичного, или сырьевого, или недвижимости. Все больше компаний выводят свои акции на IPO, при этом их известность, деловая репутация и финансовые показатели либо довольно низки, либо никому не известны. Это — эмитенты-паразиты, стремящиеся оседлать восходящий рыночный тренд.

финриски_пузырь4.jpg

Катастрофа

Слово «катастрофа» не обязательно означает техногенную аварию или стихийное бедствие с гибелью людей. С точки зрения математики это резкое качественное изменение объекта при плавном количественном изменении параметров, от которых он зависит. Под объектом в случае финансового пузыря подразумевается он сам, т. е. непомерно раздутый сегмент рынка. А переменные — это объемы аккумулированных средств, количество инвесторов, объем неохваченной аудитории и, наконец, расходы эмитентов, чьи активы растут в цене, в том числе по расчетам с акционерами. 

В определенный момент резерв роста стоимости активов исчерпывается или обязательства перед инвесторами становятся невыполнимыми. Последние начинают избавляться от переоцененного актива, и этот процесс нарастает лавинообразно. В некотором будущем стоимость актива, достигшего дна, в большинстве случаев корректируется в сторону повышения, но пиковых значений уже не достигает.